概述
结算系统是全球金融市场的支柱，确保交易（尤其是债券和其他证券）的顺利结算和交割。结算是指验证和核对交易订单的过程，而交割则是证券和付款的实际交换。这些系统集中处理重要的交易后流程，包括证券所有权转移、支付结算和证券保管。包括存管信托公司 (DTC) 和国家证券结算公司 (NSCC) 在内的存管信托和结算公司 (DTCC) 等著名机构，以及欧洲结算公司 (Euroclear) 和清流公司 (Clearstream) 等国际结算系统，在国内和跨境市场都发挥着关键作用。
结算系统的核心功能
- 风险管理和抵押服务
风险管理是结算系统的一个基本方面。结算所通过充当交易参与者之间的中间人来降低交易对手风险和操作风险。它们通常充当中央对手方（CCP），站在买卖双方之间，保证交易的完成。为降低风险，结算所要求参与者缴纳保证金（抵押品），这有助于确保各方即使在市场波动的情况下也能履行义务。通常会进行每日按市价估值，以调整抵押品要求。这一过程降低了任何一方违约的风险。
结算系统还有助于在回购协议（repos）等金融交易中使用债券和证券作为抵押品，使市场参与者能够借入资金或证券，同时最大限度地降低信贷风险。
- 债券和证券交易交割
结算系统管理国内和跨境债券交易（包括各种固定收益工具）的结算。大多数市场遵循 T+2 结算周期（交易日加两个工作日），这意味着结算--证券和现金的实际交换--发生在交易执行两天之后。这使参与者有时间确认交易，并为交换准备资金或证券。
然而，随着技术的进步，人们对实时结算的兴趣日益浓厚，这可以进一步降低交易对手的风险，提高全球市场的流动性。结算系统可确保买卖双方在准确的结算时间进行所有权转移和相应的支付交换，这对维护市场稳定至关重要。
- 证券的托管和保管
结算系统提供托管服务，确保债券和其他证券的安全保管。证券通常通过 “记账 ”系统以非实物（电子）形式持有，无需实物证书。这降低了遗失、损坏或欺诈的风险，有利于证券所有权的有效转移。
就全球债券而言，国际中央证券存管机构（ICSD），如欧洲清算公司（Euroclear）和清流公司（Clearstream），使用共同存管机构代表它们持有全球票据。这些托管服务对国际投资者至关重要，因为他们需要安全、高效的解决方案来管理其在不同国家和货币持有的资产。
- 公司行动处理
结算系统在管理与债券和证券有关的公司行为（如支付票息、赎回和转换）方面发挥着至关重要的作用。这些系统确保债券持有人及时准确地收到有关其证券的付款、更新和通知。结算系统对公司行动处理的自动化和集中化降低了出错和延误的风险，使市场参与者能够更有效地计划和应对其投资组合的变化。
- 跨境互联互通
国际结算系统最关键的功能之一是能够连接多个国家市场，实现跨境债券和证券交易的高效结算。这种连通性对于交易不同国家和货币发行的债券的全球投资者尤为重要。
欧洲结算所（Euroclear）和结算银行（Clearstream）等结算系统作为各国中央证券存管机构（CSD）之间的中介，加强了跨境连接。它们允许证券在不同国家之间顺利转移，确保国际投资者能够轻松进入广泛的市场。例如，Euroclear 和 Clearstream 广泛用于结算国际债券，如欧洲债券，这些债券通常在多个司法管辖区发行和交易。
然而，跨境交易也面临着独特的挑战，包括不同的监管框架、货币兑换风险以及不同系统之间无缝技术整合的需求。尽管存在这些复杂性，结算系统在降低这些风险和确保资本高效跨境流动方面发挥着关键作用。
其他著名的结算系统
除了主要的 ICSD 和总部设在美国的 DTCC 子公司外，还有其他几个结算系统在世界各地运营，为当地市场和货币提供服务。这些系统包括
- 澳大利亚的 Austraclear
- 日本的日本证券存管中心（JASDEC）
- 印度中央存管服务（CDSL）
- 瑞士的 SIX SIS
- 意大利的蒙特蒂托利
- 韩国的韩国证券存管处（KSD）
这些系统在促进各自国内市场的证券结算和保管方面发挥着至关重要的作用。其中许多系统还与欧洲结算所（Euroclear）和结算银行（Clearstream）等国际结算系统相连，以支持跨境结算，确保不同市场和货币之间的无缝交易。这种联系对于寻求当地货币债券和证券的全球投资者至关重要。
结论
包括 DTC、Euroclear、Clearstream 等在内的结算系统对全球债券和证券市场的高效运作不可或缺。通过提供结算、交割、托管、公司行动管理和风险缓解等基本服务，这些系统确保了债券持有人和市场参与者能够在国内和跨国安全高效地进行证券交易。
随着金融市场的不断发展，结算系统有望采用区块链等新技术，从而提高交割过程的透明度、安全性和效率。此外，实时交割的发展还能进一步降低交易对手风险，提高全球市场的流动性。
施正基, 资深顾问律师
（电邮： dominicsze@hkytl.com 电话：+852 3468 7200）
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