概述
高收益债券又称垃圾债券，主要是信用评级较低的公司债券，通常低于标准普尔（S&P）的 BBB- 或穆迪（Moody's）的 Baa3。与投资级债券（评级至少为 BBB- 或 Baa3）相比，这些债券的票面利率较高，以补偿投资者增加的违约风险。
高收益债券市场起源于美国，并得到广泛认可，尤其是在 20 世纪 80 年代公司收购和杠杆收购时代，它是公司（尤其是信用评级较低的公司）利用资产负债表筹集资金的一种手段。这些公司可能没有资格获得投资级评级，但仍然可以通过向投资者提供更高的利率来筹集资金，以补偿他们因投资高收益债券而可能承担的更大风险。
虽然高收益债券通常与美国市场联系在一起，但它们在包括香港在内的其他全球市场也很普遍。
高收益债券通常由以下机构发行：
- 信用状况较差的公司: 信用等级较低的公司，包括那些面临财务挑战的行业的公司，往往会发行高收益债券。
- 新兴市场发行人: 许多高收益债券由新兴市场的公司发行，由于违约风险增加，这些公司需要提供更高的票面利率来吸引投资者。
- 私营公司或小型企业: 成立时间较短或杠杆率较高的小型或私营公司，由于无法轻易进入投资级市场，可能会发行高收益债券来筹集资金。
高收益债券的主要特点
- 发行人基础: 许多高收益债券是由房地产、基础设施和制造业等行业的公司发行的。这些发行者通常为项目寻求资金，并在监管压力下管理现有债务。
- 风险: 高收益债券一般具有较大的违约风险，因为发行者的信用等级通常较低。高收益债券为这些发行者提供了获得资金的渠道和资金使用的灵活性。
- 票面利率: 与投资级债券相比，高收益债券的票面利率通常更高，以弥补额外的信用风险。这使它们对寻求高回报的投资者具有吸引力。
- 投资者基础: 高收益债券的投资者群体通常包括对冲基金和私募股权公司等机构投资者，以及风险承受能力较高的富裕个人或家族办公室。由于高收益债券涉及较高的风险和监管要求，而且通常面值较大，散户投资者往往较少接触高收益债券。
- 契约: 与投资级债券相比，高收益债券通常附有限制性更强的契约。这些契约旨在通过限制发行人可能增加违约风险的活动来保护投资者。常见的契约包括对举债的限制、对投资和付款的限制、负质押以及保持某些财务比率的要求。这些契约一般都会有一份经过谈判达成的全面豁免清单，允许发行人开展原本会受到限制的活动，从而使发行人能够在正常业务过程中运作，并采取其他预期的公司行动。
流动性
高收益债券的流动性通常低于投资级债券，尤其是在金融压力或市场波动期间。它们通常在场外交易市场（OTC）而非正规交易所进行交易。与投资级债券相比，这种结构会导致二级市场透明度较低、流动性较差，债券价格也会大幅波动。尽管存在这些挑战，但高收益债券的潜在高回报使其成为吸引许多投资者的选择。
在亚太地区，香港证券交易所（HKEX）和新加坡证券交易所（SGX）是两个著名的高收益债券上市场所。由于高效的上市框架和强有力的监管环境，港交所和新交所都是发行人的热门选择。如上所述，许多在港交所和新交所上市的高收益债券仅作技术性上市用途，主要在场外交易。
结论
虽然高收益债券与美国市场的关系最为密切，但它们也是亚洲债券市场的重要组成部分，尤其是在香港这样的金融中心。这些债券为信用评级较低的企业提供了获得资金的重要渠道，使它们能够为增长计划提供资金、为现有债务再融资或进行收购。资金使用的灵活性使发行人能够适应不断变化的市场环境，抓住新机遇。高收益债券将继续作为亚洲发行人的重要金融工具，提供必要的资本和灵活性，以推动业务增长和驾驭动态的经济格局。
施正基, 资深顾问律师
（电邮： dominicsze@hkytl.com 电话：+852 3468 7200）
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